文章来源：中邮证券研究所
贵金属：坚定持有，等待下一轮主升浪。贵金属本周继续震荡，波动有所下降但仍在下降区间。之前我们提示，沪金沪银波动率过高，高波下或迎来调整，耐心等待买入时机，建议在3950美元/盎司左右继续做多黄金。总体来看，由于前期涨速太快，贵金属可能迎来2-3个月的震荡区间。长期来看，去美元化的进程不会转向，低位筹码建议无惧波动，坚定持有。
铜：供给扰动有望提升价格中枢，调整即为买点。本周铜价呈现震荡局面，LME铜下跌。10月以来，由于铜价前上涨速度过快，以及中美顺利会谈后出现一定的多头兑现，叠加淡季出现一定程度的累库导致价格开始高位震荡。但综合来看，由于自由港和泰克资源26年产量预期的下调，26年预计铜会出现供需紧张的局面，同时美政府开门对其26年的财政支出存在进一步强化的预期，我们认为调整即为买点，建议逢低做多。
铝：旺季尾声，供给端刚性支撑价格中枢。本周沪铝下跌2.29%。海外供给端影响持续，但供给交易短期基本结束。库存方面，电解铝存在淡季累库风险，但铝价回落后，市场接货情绪提升，周中铝锭转去库。综合来看，前期宏观利好与资金的作用下铝价冲高，目前绝对价已回落至21500元/吨以下，国内基本面对于铝价持续冲高并无充足的动力支持，但需求转弱速度亦低于前期预测，后续铝价预计维持高位震荡。不过长期来看，海外电力供应或带来电解铝停产风险，远期预期价格仍稳中有升，同时氧化铝价格持续疲软，电解铝企业的盈利能力有望继续提升。
锡：印尼锡锭进口大幅减少，关注中长期投资机会。本周锡价稳步上涨，依旧维持在29万元/吨以上，主要由于从印尼进口锡锭大幅减少，根据海关总署统计，中国2025年10月精炼锡进口量为526.12吨，环比下降58.55%，同比减少82.75%。受印尼打击非法锡矿及6家被查封冶炼厂移交国企PT Timah的影响，10月印尼锡锭出口显著减少，导致中国进口规模锐减。此外，缅甸锡矿供应恢复缓慢，当月从缅甸进口锡矿砂及其精矿2366.81吨，环比减少24.55%，同比减少61.61%。总体看，供给端紧缺将带动锡价中枢稳步抬升。
锂：锂价大幅调整，建议逢低做多。本周碳酸锂价格大幅波动，主要由于期货市场交易过热，价格涨速过快，叠加广期所调整交易手续费及限额，市场快速降温。现货市场，下游企业表现得十分谨慎，多持观望态度，仅以刚性需求进行小规模采购。目前碳酸锂市场呈现供需两旺局面，行业全产业链持续去库，预计明年储能市场仍维持景气，叠加固态电池打开远期空间，锂价向下调整幅度有限，建议逢低做多。
投资建议
建议关注大中矿业、国城矿业、中矿资源、盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、紫金黄金国际、招金黄金、神火股份、紫金矿业等。
板块行情
根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为-6.8%，排名第30。
本周有色板块涨幅排名前5的是大中矿业、融捷股份、国城矿业、广晟有色、宏达股份；跌幅排名前5的是闽发铝业、常铝股份、索通发展、众源新材、立中集团。
价格
基本金属方面：本周LME铜下跌0.63%、铝下跌1.77%、锌下跌0.75%、铅下跌3.73%、锡上涨0.30%。
贵金属方面：本周COMEX黄金下跌0.53%、白银下跌1.47%、NYMEX钯金下跌2.16%、铂金下跌11.16%。
新能源金属方面：本周LME镍下跌2.86%、钴上涨1.77%、碳酸锂上涨8.40%。
库存
基本金属方面：本周全球显性库存铜累库40840吨、铝累库166吨、锌累库9494吨、铅累库39303吨、锡去库6吨、镍累库618吨。
风险提示
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。
报告信息
证券研究报告《中邮证券-有色金属行业周报：宏观扰动加剧，建议逢低做多贵金属》
对外发布时间：2025年11月25日
报告发布机构：中邮证券有限责任公司
分析师：李帅华 SAC编号：S1340522060001
分析师：魏欣 SAC编号：S1340524070001
分析师：杨丰源 SAC编号：S1340525070002
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